西部牧业：生鲜乳供应商向乳品一体化企业转型

　　广发证券3月25日发布西部牧业（300106）的研究报告称，公司以奶牛养殖、原奶购销等业务为主业,通过上下游投资布局和收购兼并,努力打造“饲料原料深加工畜牧养殖原奶购销乳制品加工”全产业链,从单纯的原料乳供应商向乳制品一体化企业转型。

　　13-15年,公司生鲜乳产量进入集中释放期。13年公司奶牛集中进入产奶期,预计产量较12年翻番。13-14年,预计公司泌乳奶牛为7000头/7500头,单产7吨/8吨,产量达到4.9万吨/6.0万吨。12年8月,联营企业准噶尔投产,13-15年预计贡献权益产量0.18万吨、0.72万吨和1.2万吨。

　　未来公司外购奶业务收入预计将稳中有降。公司外购奶业务依靠赚取购销差价,毛利约0.3元/公斤,目前是公司的主要收入来源。未来随着自产奶逐步放量,加上农户奶源存在一定的食品安全隐患,预计此项业务收入将稳中有降。

　　15年前国内牛肉供给难有效改善,肉牛业务将成公司新增长点。近年来,国内能繁母牛、肉牛存栏量下滑明显,加上肉牛供给调整周期较长,预计15年前国内供给难有效改善。预计12-14年,公司肉牛出栏量分别为1,000头/4,000头/5,000头,将成为公司新的业务增长点。

　　公司产量进入释放期,产业链延伸提升盈利能力,肉牛也将成为新增长点,同时存在资产整合、股权激励预期。预计12-14年,公司EPS为0.30元/0.45元/0.66元。参照板块估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。