西牛乳业上市找钱 老酸奶已不是通关金牌

　　今日，证监会发审委将审核青海小西牛生物乳业股份有限公司(以下简称“西牛乳业”)的首发申请。资料显示，西牛乳业本次拟发行1250万股，发行后总股本5000万股，拟登陆深交所。作为二三线的乳制品企业，面对当前行业的奶源争夺、渠道扩张、品牌建设的压力不断增加，西牛乳业试图通过资本市场，打破区域壁垒以争取更大的发展空间。

　　然而在招股书中可以看到，不但原“德隆系”的创投大鳄聂新勇以旗下上海杉蓝投资管理中心在两年前突击入股，包括中路集团董事长陈荣也以自然人身份持有5.3968%的股权。除此之外，发行前持股5%的青海宁达，其大股东正是上市公司青海明胶(000606)，而且也有西牛乳业也有多位高管曾任职于青海明胶。包括西牛乳业副总经理、财务负责人的刘桂英，曾任青海明胶的董事、财务部经理和副总裁。

德隆旧将再现股东“来头都不小”
 

　　根据招股书披露，西牛乳业的股东可谓是来头都不小。其中自然人股东陈荣，是中路集团董事长，目前还担任西牛乳业的董事，根据公开资料介绍，中路集团及关联机构对外共投资70余家公司，有近30家公司正处于拟上市阶段，如北京神雾热能技术有限公司、合肥杰事杰新材料有限公司等。

　　此外，通过招股书可以发现，入股西牛乳业的四家创投公司均成立时间不长，上海杉蓝成立于2010年5月21日、鼎恒瑞吉成立于2010年7月20日、青海宁达成立于2010年8月4日、君冀博星成立于2010年8月16日。

　　其中，创投青海宁达的大股东正是上市公司青海明胶，如果过会成功，青海明胶将获益颇丰。而创投上海杉蓝的第一大股东为聂新勇，曾是德隆系的重要人员，曾经担任新疆德隆国际实业(000159)的执行董事。

　　聂新勇旗下拥有包括上海杉蓝、鼎鑫国际资本、盈德气体投资、上海鑫联、上海众合等多家创投，投资包括碧水源(300070)和成都路桥(002628)等上市公司。

　　而除了投资人和创投机构外，西牛乳业的实际控制人王维生还在2010年将2.63%的股权转让给王维军、王维喜等27位自然人。其中，王维军是王维生的弟弟，王维喜是王维生之兄，王英荣是王维生之父，王银花是王维生之姐，张顺成是王维生之妻兄。

　　如果西牛乳业此番过会成功，按照食品饮料行业平均市盈率32.19倍、发行前每股净资产3.50元计算，西牛乳业的发行价格有望超过百元，上述入股的创投及自然人都将“受益匪浅”。

　　二三线乳企试图冲关“老酸奶”不是一家独大

　　资料显示，小西牛生物乳业是一家以乳制品研发、生产及销售为主营业务，具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业。公司产品涵盖液态奶、酸奶及含乳饮料三大类共十八个品种，核心产品为“青海老酸奶”、“青稞藏之宝”谷物酸奶和“托伦宝”纯牛奶。

　　而中国乳制品行业经历了价格大战、“三聚氰胺事件”、行业洗牌等一系列事件之后，目前已经形成相对有序的竞争格局。从2010年销售收入来看，乳制品行业全年销售收入为1,725.85亿元。行业内主要生产企业2010年销售收入分别为：蒙牛乳业302.65亿元、伊利股份296.65亿元、光明乳业95.72亿元、三元股份29.72亿元，合计占全国市场份额41.76%。

　　西牛乳业此次冲击上市如果成功，将面对全国性乳制品行业的竞争格局，集中于青海周边区域的销售限制，既是西牛乳业的保护伞，也是壁垒。

　　在招股书中，针对蒙牛、伊利、三元等全国性品牌的市场垄断，西牛乳业仅用“作为一家具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业，公司在青海省内拥有较高品牌忠诚度的消费群体，上述全国性乳品企业在青海省乳制品市场对公司冲击不大。”一笔带过。

　　并且在“主要竞争对手”的表述中，西牛乳业以销售区域集中青海、主打特色的凝固型酸奶为由，将主要竞争对手设为青海天露乳业有限责任公司、青海青海湖乳业有限责任公司以及与青海雪峰牦牛乳业有限责任公司等。

　　事实上，市场竞争已并不是西牛乳业招股书中描述的如此轻松。如果西牛乳业成功上会，随着企业产能的不断扩大，单单满足于青海本地的成绩是不够的，而目前全国出现的凝固型酸奶已有“老北京酸奶”、“山东老酸奶”、“内蒙古老酸奶”等品牌，同质化竞争已经成为西牛乳业必须正视的问题。