收购告吹、国内增长、海外建厂……一家卫品公司的2025“三部曲”

　　作者/卫品商业情报 

　　刚刚，“宠物尿裤第一股”依依股份正式发布2025年度财报。

　　营收16.77亿元、净利润1.83亿元，分别下滑6.69%和14.92%——数字看起来有些“冷”。但翻开厚厚的年报，你会发现这家公司正在做一件很难但很关键的事：从“海外代工一条腿”向“境内品牌+全球供应链”转身。

　　更耐人寻味的是，去年那场试图收购宠物食品品牌“高爷家”的行动，虽然最终终止，却暴露了它转型路上的野心与边界。

　　从海外市场表现来看，依依股份2025年境外收入15.44亿元，占比仍高达92.03%，但同比下降8.22%。

　　对此，财报给出的原因很实在：“中美经贸关系持续复杂多变、全球地缘政治不确定性”。不过，依依股份并没有坐等订单回暖，而是把产能搬到了柬埔寨。据透露，2025年5月，柬埔寨首基地投产，年产能2.7亿片宠物垫，第二工厂（年产8亿片宠物垫、1亿片宠物尿裤）也在同步建设中。

　　这步棋很聪明，柬埔寨对美出口关税优势明显，能有效对冲贸易摩擦风险。对沃尔玛、PetSmart这类大客户来说，“中国+柬埔寨”双基地意味着供应链更安全、补货更灵活。虽然短期业绩承压，但公司经营活动现金流净额仍达2.84亿元，同比增长27.51%，说明回款和运营效率在提升。

　　虽然境外营收下滑，但2025年依依股份境内却逆势增长15.63%，收入达1.34亿元。绝对值虽小，但增速在宠物卫生用品行业里已算亮眼。

　　依依股份的境内增长，依靠的不是低价走量，而是功能化产品。比如财报中提及的隐血显示宠物尿垫，宠物主能通过尿垫颜色变化初步判断宠物健康。还有环保抑菌可循环尿裤，踩中“绿色养宠”风口。报告期内，公司宠物尿裤品类营收达到1.26亿元，同比增长19.56%，似乎是一种好兆头。无纺布业务也增长10.48%，自产原料的产业链优势开始体现。

　　同时，依依股份的自有品牌“乐事宠”、“一坪花房”开始在小红书、抖音上有了存在感。财报显示，报告期内销售费用同比增长23.55%，“主要系公司用于自有品牌营销推广宣传费用增加所致”。虽然和代工盘子比还很小，但至少说明依依不再甘心只做藏在货架背后的“隐形冠军”，它想让养宠人直接记住它。

　　财报中，依依股份专门用一段内容详细解释了“收购高价爷未果”这件事。

　　2025年，公司拟收购宠物品牌“高爷家”，旨在快速切入猫砂赛道、构建“犬+猫”双轮驱动格局，同时借助标的的品牌知名度加速自有品牌国内市场拓展。但后来因为标的公司经营情况与预期发生变化，双方未能就交易估值等核心条款达成一致，最终终止。

　　这个动作本身非常值得玩味。宠物卫生用品市场天花板明显——宠物垫、尿裤复购率高但单价低，代工利润薄。依依想往更高毛利的宠物食品、医疗领域延伸，逻辑没问题。而“高爷家”作为中高端宠物食品品牌，有品牌势能、有线上渠道，恰好能补依依的C端短板。

　　不过收购没能成交，反而暴露了依依股份的两个真实处境：

　　第一，它对“自有品牌+品类扩张”的渴望比外界看到的更急切；

　　第二，作为代工起家的公司，整合一个消费品品牌的难度可能被低估了。不过财报也明确表示：“此次并购终止并未改变我们深耕宠物赛道、拓展产业链的坚定决心，公司通过产业基金布局宠物产业链的战略始终未变。” 

　　最后笔者想说，依依股份2025年的财报，表面是“下滑”，内核是“转身”。海外贸易环境的阵痛迟早会过去，而境内品牌、功能化产品、全球化产能这三件事做成了，它就不再只是一个“宠物尿垫代工厂”，而有可能成为宠物卫生用品领域的一个“规则制定者”。

　　至于收购高爷家未果——那更像是转型路上的一次“试探性跳跃”，没跳过去，但至少看清了高度。下一步，它或许会自己孵化品牌，或者找一个更合适的标的。无论如何，这家公司已经不再是那个只埋头做代工的“隐形人”了。