无惧疫情“黑天鹅”，贝因美业绩向阳

　　摘要:贝因美业绩稳步发展,3个季度连续盈利

　　4月27日晚间,贝因美(002570)披露2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入7.14亿元,同比增长12.79%;实现净利润1295.37万元,同比大幅增长45.24%。

　　2019年全年贝因美营收增长11.83%,达到27.85亿元,扣非净利润继2018年之后连续2年增长,去年同比增幅达36.11%。

　　回溯贝因美业绩增长曲线可以发现,这已经是贝因美连续3个季度实现业绩盈利,数据表明贝因美已走出2019上半年低谷期,另外也有可能受疫情带来的海外市场扰动的影响,在2020年释放更强业绩弹性。

　　Q1净利润同比增长45%,连续三季度盈利

　　贝因美公司实现净利润1295.37万元,同比大幅增长45.24%。值得一提的是,2020年第一季度,贝因美经营性现金流大幅改善,截至报告期末,经营性现金流净额为334.93万元。

　　通过追溯年报和最近的季报数据,可以发现这已经是贝因美连续3个季度净利润回正,2019年第三季度实现净利润1584万元,第四季度净利润1794万元,2020年第一季度实现净利润1295.37万元。

　　其实早在2019年贝因美单季度业绩均有较好表现,第一季度就实现了8919万元净利润,同比增长12.67%,只是第二季度未及预期拖累了半年报业绩。好在第三、四季度迅速扭转局面,积累势能并在今年一季度得到进一步释放。

　　能够一举扭转下滑局势,实得益于2019年第三季度以来,贝因美管理层务实高效的经营思路调整。专注于核心消费人群,在细分市场产品品类上取得突破,同时借助运营情况的持续改善,保持了主营业务收入的逆势增长,经营效益持续改善,2020年度公司经营状况较上年同期大幅改善。

　　提前锁定原料供应,在疫情“黑天鹅”中锚定确定性

　　疫情对全球奶粉企业的影响,特别是国内进口奶粉原料企业面临的不确定性增加,贝因美通过提前锁定原料供应的方式规避了这种不确定性,既满足生产需求又减少成本支出,有效缓解上年亏损的不利影响。近年以来,婴幼儿奶粉市场对海外依存度逐渐升高。

　　数据显示,我国婴幼儿奶粉进口数量自2012年的9.15万吨快速上涨至2019年的34.55万吨,7年CAGR(年复合增长率)约21%,2019年进口金额为52亿美元。

　　按2019年数据测算,我国婴幼儿奶粉消费量约68万吨,进口量占比约为51%。然而COVID-19疫情在全球爆发以来,市场对疫情压力之下的奶粉供应链问题担忧日盛,在原料供应上包括乳清制品、乳铁蛋白在内主要原材料供应愈发紧张。

　　以乳清制品为例,2018年我国乳清进口数量为56万吨,11年CAGR达到12%,特别是2018年新国标的修改,将乳铁蛋白纯度从90%提升到95%,导致原料价格飞涨,毛利率承压。

　　面对“黑天鹅”疫情引发的供应链不确定性增加,贝因美快速反应,通过协议,提前锁定乳铁蛋白进口供应量,有力保障了供需平衡。

　　查阅数据可知,2018、2017年贝因美的乳铁蛋白用量分别为7.99 吨及 6 吨,相关成本占原材料成本的 8.95%及 1.13%。实际上2018年成本上升的主要原因之一即是乳铁蛋白涨价,并且这一趋势及供不应求的局面将进一步影响贝因美的经营业绩。为了改变这一不利局面,2019年以来贝因美通过谈判锁定了乳铁蛋白的供应量和供应价格。

　　今年3月份,贝因美回复投资者的公告称,近期已与新西兰Tatua 公司等多家该原料主流供应商签署了年度协议或补充协议等一系列协议,合同期自签署日至 2020 年底。

　　该等系列协议的签署可以锁定乳铁蛋白成本的同时满足公司年度所需乳铁蛋白用量,对公司成本降低具有显著影响,公司预计按照目前每公斤乳铁蛋白人民币 1 万元估算,全年预计能节省成本 4000 万元。降本增效下经营效益持续回升,预计下半年奶粉类毛利率有望重回60%+。

　　一手抓超高端、大单品,一手做好核心市场、人群

　　艾媒咨询市场分析报告显示,2019年我国消费者购买婴幼儿奶粉最关注的几大因素中“品牌声誉”和“食品安全”占据前2位,权重高达29%和25.6%。

　　而这两项指标恰恰是贝因美积累多年的优势所在。

　　2008年因三鹿奶粉引发的食品安全“黑天鹅”事件中,唯独贝因美等 2 家企业产品完美达标,从而在消费者中收获了良好的品牌认知基础。

　　2019年6月,国家发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,提出力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。

　　而贝因美恰恰在在配方奶粉企业中具有领先优势。在配方注册制中,贝因美获得了 51 个配方注册名额,并且包揽了 0001 号 到 0009 号,尤其是其中包含的 3 个特殊医学配方,充分体现了公司强大的科研实力。

　　产品方面贝因美注重打造大单品、布局超高端,引领细分市场。贝因美之前有 17 个系列产品,但这 10 几个产品中,品质同质化现象严重,大单品策略提出之后,予以逐步剥离。以单品爱加奶粉为例,预计今年实现约 10 个亿的销售额,占总营业收入比约 30%多,同比约 40%的增长。

　　此外,贝因美也瞄准了超高端的市场空白点。2019 年 3 月份,贝因美和 Bubs 进行合作,后者是澳洲高端婴幼儿食品品牌。随着公司超高端产品的布局,对贝因美营收尤其是盈利方面有望带来较大的贡献。事实上,贝因美在产品端发力之外,在营销和渠道端也多有变革性举措。

　　毋庸置疑,国产奶粉的核心市场主要在三四线城市,谁能赢得三四线谁就能真正赢得市场青睐。

　　随着近年来三四线城市的人口生育率高于一二线城市,新生儿数量三四线城市也远超一二线,据2017年的人口统计数据,三四线及乡镇农村地区有3800万新生婴幼儿,而一二线合计只有1000万左右。

　　与此同时,三四线城市消费能力亦在断抬升,对婴幼儿奶粉的消费结构也有望持续上行。

　　正是在这样的宏观背景下,贝因美快速下沉三四线市场。

　　“贝因美在三四线城市的市场占有率从7.2%上涨到8.4%,”贝因美总经理包秀飞此前表示,一方面公司与京东、爱婴岛等擅长下沉三四线城市的机构在合作;另一方面公司专项开发了三四线城市的产品,与宝宝店加强合作。

　　在区域布局上,贝因美继续巩固安徽、山东、河南、浙江等核心市场,同时更加注重新生儿数量多的江苏、湖南、湖北、四川等地,为后继公司实现可持续性增长奠定基础。

　　近年来,特别是贝因美创始人谢宏董事长回归以后,贝因美开启“六重奏”,重振改革效果显现。此外,公司又聘请包秀飞担任总经理,凭借丰富的经验、高效的运营对公司内部进行管理和整合,进一步增强势能。

　　2018年贝因美扭亏为盈,净利润4092万元,同比增长103.87%。2019年在营收规模继续提升达到27.85亿元,同比增长11.83%,扣非净利润实现36.11%同比增长。进入2020年疫情扰动奶粉供应链和消费两个市场,具备前瞻眼光的奶粉企业更有可能脱颖而出,贝因美的市场表现尤为投资者所期待。