贝因美迷途：二次创业现阵痛

贝因美，曾被誉为“中国乳业第一股”，一直在行业内以及资本市场上饱受关注，它的市场占有率在很长一段时间内，在国内奶粉企业中位居第一，然而从去年下半年开始，贝因美的增长遭遇瓶颈。而近日贝因美发布的今年上半年业绩预告，预计达到六七成的利润降幅，加上此前公布的一季报同样是利润下跌，让很多投资者开始质疑，这家中国婴幼儿奶粉行业的龙头企业到底是怎么了？多位业内分析师及贝因美自己给出的答案是“转型期的阵痛”，新任的贝因美董事长王振泰甚至多次提及“二次创业”，试图以此恢复投资者的信心。

上半年销售不景气

贝因美去年的业绩着实不错，2013年实现营业收入61.17亿元，同比增长14.14%；实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长41.54%，但其实际上就开始暗含隐忧，2013年下半年开始，单季业绩增幅呈现逐季递减的趋势，营业收入增幅从第一季度同比增长31.57%变为第四季度同比下滑4.92%；扣除非经常性损益后的净利润增幅则从三季度的2.92%降至四季度的-9.38%。

值得注意的是，高增长的背后是高存货带来的风险。有关数据显示，贝因美存货从2013年期初5.45亿元增加到期末的8.64亿元，在库存高企的情况下，贝因美不是去库存，而是继续加大存货量，到2014年第一季度，存货从8.64亿元增加到11.4亿元。贝因美对此给出的解释是，存货增加的原因主要系本期生产规模扩大，相应原材料库存储备增加所致。

2014年，四月份贝因美发布了一季度财报，该报告期内营收和利润双降，其中营业收入10 .87亿元，同比减少35 .85%；归属于母公司股东的净利润6857.51万元，较2013年同比减少36.34%。而在近日贝因美发布的今年上半年业绩预告修正公告中，预估今年上半年的利润降低幅度为65%-75%，该公司对此大费周章地进行解释，具体原因为，“配方奶粉行业变革，公司正在进行业务转型和流程再造，致使重点产品婴幼儿配方乳粉在短期内销量下降，上半年营业收入下降幅度较大，盈利低于预期；公司上年同期业绩处于高峰期，且2013年7月起公司对婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价进行下调，致使毛利率同比下降；为持续保持公司在婴幼儿配方乳粉行业的领先地位，公司加大了对市场开拓和产品服务方面的投入，致使销售费用率较上年同期有所增长，净利润同比出现下滑。”

在业内多家证券公司分析师看来，导致今年上半年贝因美业绩低迷的原因主要还是两个方面：降价和库存。在华南从事多年奶粉批发的经销商张先生对南都记者表示，去年下半年，国家对于奶粉的反垄断调查之后，市面上很多奶粉品牌，包括贝因美，都有不同程度的降价，其中值得注意的是，包括美赞臣、惠氏等进口大厂的奶粉降价，使得它们与国内奶粉企业的产品的价差缩小，而国内奶粉企业的一大竞争优势本来就在于价格，这就使得很多国内奶粉企业的销售量受到冲击，价格下去了，量也下去，营收和利润的下降也就不难理解。

此外，库存是造成贝因美利润下降的重要原因，另有贝因美的离职员工对南都记者透露，“过去数年贝因美在各个地区的销售增长很快，每年各个地区的增长指标都比较高，从去年开始，市场环境有了比较大的变化，但是指标还是不变，在这种情况下，大家为了业绩，不得不提高压货的量，这样到了今年，就得开始为去库存想办法，免不了采取促销降价的办法，同时有些地区还出现串货的现象，这使得有些地区的利润就下去了。”

“二次创业”应对奶粉市场“气候剧变”

目前奶粉市场的“气候”正在变化，贝因美是国内奶粉销售渠道的开拓者，在乳业专家宋亮看来，“目前的这种大经销商的模式正是贝因美探索出来的，它也为此而获利颇丰。”但是这种传统模式正受到冲击，首先是婴童店的快速增长，据不完全估算，五年间全国婴童店的数量由几千家发展到五六万家，在目前整个奶粉行业的销售中，有超过一半的奶粉都是通过婴童店卖出去的，传统的商超卖场渠道正在萎缩；另一方面，还有电商的冲击，淘宝、天猫与京东等网上渠道，目前占的份额为10%左右，但是业内公认其增长速度是最快的，已经有奶粉，譬如达能的可瑞康和诺优能，还有君乐宝，直接只通过网上渠道进行销售，绕开中间的渠道，从而节省了一大笔渠道费用。

贝因美也在提出转型，贝因美现在的董事长王振泰上任后在今年6月首次公开露面，主要谈的内容就是关于贝因美的“二次创业”，其转型的重点还是在产品方面，主要是产品结构的调整。王振泰当时向媒体表示，“自2013年起，股份公司除婴童食品以外其他业务全部剥离。同时，集团旗下其余亲子教育、亲子用品和亲子服务业务也将和食品业务并驾齐驱发展。目标消费人群也从之前的0-6岁变革为0-12岁，以拓宽公司业务覆盖范围。”

贝因美认为，近几年该公司业务局限在婴幼儿配方奶粉上，而不是整体婴童食品，才造成目前的业绩瓶颈。根据第三方数据，贝因美婴幼儿配方奶粉业务销售收入近年来均占股份公司90%以上，其中2012年为92.89%，2013年为93.49%，2014年第一季度为94.87%。而此次业务调整中，贝因美将婴幼儿配方奶粉业务销售额占整体股份公司的比例缩减至三分之一。

三度换帅，谢宏疑似幕后操盘

贝因美的业绩之外，其高管的多次更迭也一直被外界所关注，尤其是三年三换董事长，在国内的上市公司中实属罕见，其创始人和灵魂人物谢宏在2011年7月，也即是贝因美上市后短短三个月，就以身体原因辞职，接替他的是当时的副董事长朱德宇。但是谢宏表面上已不在江湖，江湖上却到处是他的传说，他对于贝因美的影响也一直无处不在。有传言称，谢宏辞职但却并未离开贝因美，而是一直在幕后操盘。

朱德宇在担任董事长九个月之后的2012年4月1日也宣布辞职，他在2002年就加入贝因美，也是属于该公司的元老，接替他的是当时还担任独立董事的黄小强，曾经一度引发市场的怀疑，因为黄小强此前的经历跟乳制品行业并没有什么关系。贝因美2013年的出色业绩，抵消了人们对其行业背景的猜疑，但是吊诡的是在2014年1月底，黄小强也提出辞职，这出乎当时很多人的意料，结合后来贝因美所提出的转型计划，有分析师就认为，黄小强的去职，王振泰的走马上任，都是为了配合所谓的“二次创业”，这背后，还是有谢宏在幕后操盘的结果。南都记者曾向贝因美高管求证，但对方并未予以承认。

目前，贝因美已经停牌一个多月，从6月19日开始，该公司就以“拟披露重大事项”为由停牌，在6月26日、7月3日和7月10日三次发布公告继续停牌，在贝因美刚开始停牌时，就有多位投资者对南都记者透露，此次重大事项，或是并购或是引入战略投资者，到了前几天的7月16日，贝因美发布了一则对于重大事项的公告宣称，该公司“正与相关方洽谈开展战略合作事宜(不排除资产及股权层面的合作)”，这似乎印证了前述市场传闻。引入外部力量以及产品转型，这是目前贝因美透露出来的针对窘境的应对之道。

●贝因美存货量

2013年初 5.45亿元

2013年末 8.64亿元

2014年Q1 11.4亿元

采写：南都记者 侯睿之 实习生 李益明