大庆乳业停牌5年后 反向收购火锅运营商拟重新上市

　　大庆乳业这支股票，除了少数对其恨之入骨的投资者还在关注之外，恐怕早已被大部分人从记忆中删除了。公司自2012年“假账门”事件后便陷入一段长达5年的停牌，期间公司以各种理由不断拖延复牌时间，精彩程度堪比狗血电视剧。

　　就在去年6月份，忍无可忍的联交所终于向大庆乳业下达最后通牒，联交所在公告中声称，6月7日起将大庆乳业置于除牌程序的第三阶段。若到第三阶段结束前(即2016年12月6日)如尚未接获可行的复牌建议，该公司的上市地位将予取消。

　　而就在投资者掐手指头计算能拿回多少血汗钱时，大庆乳业竟奇迹般的拿出了复牌方案，并在今年的2月28日，以反向收购一家从事连锁火锅餐厅业务的企业为由，重新向联交所提出上市申请。

　　面对欲以脱胎换骨的身份重返资本市场的大庆乳业，投资者是该笑还是该哭呢?

　　停牌复牌都是痛

　　从大庆乳业递交的上市招股书中显示，公司将以5.18亿港币的代价收购目标公司，支付方式则是以配售+CB的形式：

　　1)按照每股0.1025港币向目标公司配售37.89亿股，该部分等价约3.88亿港币;

　　2)按照每股换股价0.1025港币，发行总价值为1.29亿港币的可换股债券，最多可兑换12.63股。除此之外，公司还建议以两股合一股的方式进行股份合并。

　　回过头看大庆乳业5年前的停牌价格还是1.68港币，若是以股份合并后3.36港币计算，相当于折价了96.95%。

　　一方面套牢了5年的投资者终于等到解套之日，可是另一方面却要面对与手中持有股票远不匹配的估值和摊薄到所剩无几的权益。其中的心酸恐怕只有投资人心里知道。

　　虽然目前，收购方案还未通过股东大会的表决，是否按照招股书商披露的价格执行还尚未可知，但不论最终结果如何，大庆乳业一定是某些人心中永远的痛。

　　奇葩往事一箩筐

　　大庆乳业主要经营奶粉和各类乳制品的生产和销售，并在2010年登陆香港市场，上市之后其财务报表就一直遭到业内的质疑。

　　据大庆乳业2010年度数据和2011年中期数据显示，其净利率高达20%以上，对比行业龙头蒙牛和伊利4%的净利率就极为天方夜谭。

　　果不其然，2012年大庆乳业的核数师就因质疑其财务造假而辞任，虽然港股市场中核数师辞任的也不止大庆乳业这么一家，但是大多数公司都会提供一些证据，稍做辩解，或者干脆就主动承认错误，立誓洗心革面。

　　大庆乳业呢?联交所当时对大庆乳业的复牌施加了一系列条件，比如必须提供所有相关资料，须刊发所有尚未刊发的财务业绩报告等。

　　但是无巧不成书，就在联交所发函的两个月后，公司就因暖气管爆裂，导致财务、物流、行政和工程部办公室内的办公设备、电脑及文件被尽数破坏。

　　事出巧合，死无对证，遭此变故后的大庆乳业经营也一度混乱，管理层频频变更，经销商大量流失，最后就有了文章开头那么一段。

　　重组对象是何方神圣？

　　据了解，大庆乳业此次反向收购的企业是中国五大粤式火锅食店运营商之一，主要经营海鲜火锅，截止至2016年9月集团旗下已经拥有97家门店。这些门店分别以“辉哥”和“辉哥小火锅”两个品牌经营。

　　其中“辉哥”主打高端市场，目前门店有8家，人均消费在500元人民币左右，而剩下的门店则都是“辉哥小火锅”，走的是大众消费路线，人均消费大约在100元人民币上下，集团现在所有的门店大多布局在一线城市，其中上海的数量最多。

　　集团2015年净利润为3654万元，较前一年增长了5.8倍。

　　由于中国人的饮食习惯，火锅一直在中国市场占有一席之地。

　　根据弗若思特沙利文统计，2015年-2020年，中国火锅市场的销售收入按10.2%的复合年增长率增长，在港股市场的众多餐饮企业中，呷哺呷哺就是以火锅业务而闻名，从呷哺呷哺过去的业绩来看，除了2014年利润基本持平外，其他时间也都处于增长阶段，股价在2014年上市后也是一路走高。

　　行业本身处于上升阶段，与之类似的企业在香港也有不错的表现，再加上集团旗下的两个品牌走的是中高档路线，符合现在人们消费升级的理念，那么事情真的就会按想象中美好的方向去发展吗?

　　繁荣背后的危机

　　过去有许多企业为了上市时期的规模，进行跑马圈地式的扩张，比如当今的乐视就是一个典型例子，支不抵债的日子让乐视背负不少骂名。

　　而智通财经发现，该目标集团也有这类似趋势，该集团近两年的扩展速度极快，在2013年旗下还仅有22家门店，2014年一下子变为65家，净增长了43家，数量为之前的三倍。2015年又以净增加了26家将门店数量扩充至91家，跑马圈地式的开店带来的就是高负债，由于旗下门店都主张以自营的形式，开店成本较重，因此集团的资产负债率一直处于极高的水平， 2015年的负债率高达93.2%，2016年截止至9月份也有88.2%的负债。

　　另一方面，突飞的开店速度明显使得公司消化不良，其开店节奏也是大起大落，2016年9月份数据显示，仅新增了9家门店，从餐饮业最为关心的单店日均入座率来看，也是持续下滑，说明许多门店的效益并不高。

　　而集团的定位又是在一线城市的一些高端商区，租金成本极高，往往这种类型的餐饮店开店节奏都会十分谨慎，例如同样做高端火锅的海底捞。

　　据智通财经了解，海底捞的开店策略就非常谨慎，不仅选址要经过长时间的谈判，店长和核心员工也都要跟着其他门店调度，因此每年的门店增长一般都控制在20家左右，而经过精心思量后开启的门店一般投资回报率较高。

　　对比之下，该集团的资产回报率2016年仅有6.8%。

　　除此之外，智通财经还发现，经此次重组调整后，大庆乳业的实际控制人将变为洪瑞泽，也就是该火锅餐饮集团的实际控制人，而洪先生过去的生意史似乎也并不怎么顺利。

　　根据招股书披露，洪先生曾在当年金融风暴时期有过破产经历，之后有两家公司先后被强制清盘，而名下的上海灯辉餐饮有限公司也在2013年因业务停运而遭解散。

　　值得一提的是，洪先生在香港资本市场上也有过一丝劣迹，在2011年，就曾因涉及买卖一家香港创业板公司的股票而没有披露，遭到证监会的处罚。

　　到底脱去外衣后的大庆乳业未来会成为一家什么样的企业，现在还不得而知，但不论如何都希望大庆乳业能够真正的脱胎换骨，重新做人，也算是对持仓过大庆乳业的投资者最后一点慰藉。