2013年国内原奶价格走势分析判断

　　上半年平稳上涨，下半年先抑后扬，预计全年均价涨5.3%。从供需角度看，预计2013年全国原奶需求5020万吨，对应产量4118万吨，原奶供应偏紧格局加剧，加之2013年新西兰干旱推升奶粉价格，我们判断2013上半年我国原奶价格将平稳上涨至3.5元/千克，相比年初上涨3%。下半年受北方传统产奶旺季影响，7-8月原奶价格可能会小幅下跌。由于新西兰奶粉价格上涨对国内厂商成本影响大约在8-10月体现，下半年国内乳制品可能提价10%来应对成本上涨，届时原奶价格将受益乳制品提价在四季度左右开始上涨，我们判断2013年下半年原奶价格将先抑后扬达到3.65元/千克，比年中价格上涨4%，全年价格区间3.35-3.65元/千克，对应全年销售均价3.46元/千克，均价同比上涨5.3%。

　　鉴于原奶价格是影响奶牛养殖毛利率的重要因素之一，对于新兴规模化牧场，原奶价格中长期上涨将提升企业销售收入，同时，伴随牛群年龄结构逐步达到合理化，泌乳牛数量上升，使原奶价格上涨对其利润率水平提升有加成效应。

　　分析

　　1、居民收入倍增计划与新型乳品推广拉动原奶需求未来五年累计增长47%：目前看，城镇和农村人均乳品消费量分别为25千克和12.3千克，相对可比发达国家仍有35%和170%的增长空间。回顾乳业发展历史，人均收入增长、新型乳品推广及食品安全问题是影响原奶需求最重要的3个因素。我们判断未来五年上述因素将驱动原奶需求持续增长：1)居民收入倍增计划驱动农村人均乳品消费量达到21千克/年，CAGR8.5%，2)新型乳品饮料推广驱动城镇乳品消费量达到34千克/年，CAGR4.6%。因此，我们测算到2018年我国原奶需求相比2012年有近47%的提升空间，CAGR6.6%。

　　2、养殖规模化提升单产水平，牛群年龄结构合理化提高成乳牛比例，未来五年原奶产量料增长64%：受益国家政策扶持与散养奶农退出，预计到2018年我国奶牛养殖规模化程度可达45%，推动奶牛单产达到6700千克/年，同时，由于当前我国大量规模化牧场都是在三聚氰胺事件后建立的，在2014-2015年才能达到合理牛群年龄结构，预计原奶产量增速将在2014年后随牛群结构合理化而出现大幅上升，我们测算2018年我国原奶产量相比2012年将提升64%，CAGR8.6%，我国原奶供需缺口将在2013年达到顶峰，随后回落，缺口由进口乳制品来弥补。

　　3、新西兰干旱导致进口奶粉价格大涨，为国内奶价打开短期上涨空间：2013年年初以来的干旱使新西兰乳品产量大幅下降，导致恒天然乳品拍卖价格较年初上涨40%，按当前拍卖价计算并考虑关税和运费等因素，新西兰进口奶粉到岸价已非常接近国内奶粉成本价。借鉴新西兰历史上两次干旱对奶价影响，我们保守估计本轮新西兰奶粉仍有15%上涨空间，折合进口原奶价格约3.9元/千克，为国内原奶价格打开短期上涨空间。

　　4、养殖成本上涨推动原奶价格未来五年可能升至4.01元/千克：对于2013年原奶价格，我们判断受供应偏紧、新西兰奶粉价格上涨以及国内乳制品可能提价等因素驱动，全年价格区间在3.35-3.65元/千克，均价同比上涨5.3%。对于原奶价格中长期走势，随着2013年我国原奶供需缺口达到顶峰，2014-2018年我国原奶供需缺口将开始回落，从历史看，在供需缺口呈下行走势时，原奶价格走势将由养殖成本决定。假定奶牛头均生产收益率不变，我们从成本端估计原奶价格中长期将保持约1.9%的复合增速，并于2018年达到4.01元/千克左右。

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