港乳业股迎来利好 新西兰减产奶价有望回升

受市场对奶价可能触底回升的预期提振，香港市场乳业股近期表现强势，包括现代牧业（01117.HK）、原生态牧业（01431.HK）、雅士利国际（01230.HK）等在内的多只股票近一周来的涨幅都达到两位数。行业分析师预计，奶价继续下跌空间有限，而奶价反弹将利好原奶生产商和垂直整合乳品商。

奶价有望触底回升

在环球乳制品交易网本月初进行最近一次拍卖交易中，衡量招投标价格变化的环球乳制品交易指数(Global Dairy trade Index)大幅上涨9.4%，创下2013年4月以来最大涨幅。环球乳制品交易网是新西兰恒天然公司创办的乳制品跨境贸易拍卖平台，每月举办两次拍卖活动，销售商来自美国、欧洲、印度和大洋洲。由于占据全球乳品交易1/3的份额，上述价格指数被视为全球乳业风向标。

去年，环球乳制品交易指数曾大幅下跌50%，从2013年底的1466.2点降至739.3点的低位，创下2009年中以来的最低水平。不过自去年12月2日触底以来，该指数迄今已经连续四次反弹，目前回升至866点。

另据联合国粮农组织2月5日发布的最新报告，1月全球乳制品价格环比下跌0.1%，尽管连续第11个月下跌，但跌幅较前一个月的4.8%显著收窄。

支撑乳品价格回升的重要因素来自于新西兰的减产。作为全球最大乳制品出口国，新西兰宣布由于遭遇严重干旱，该国乳制品可能减产。新西兰最大乳制品企业恒天然也宣布受干旱气候影响，预计2014-2015年产奶季的产奶量将比上年同期减少3.3%。

辉立证券认为，干旱导致新西兰乳制品减产，国际原奶价格开始趋于稳定，国内原奶价格的下行压力也有望缓解。目前国际原奶价格处于每吨2400至2500美元的合理区间，预计继续下跌的空间有限。

中国内地市场方面，去年国际奶价暴跌，内地生鲜乳均价也从2013年的每公斤6元人民币降至3.5元人民币，一些地区甚至出现“倒奶”的现象。国元香港最新报告认为，目前平均奶价已接近散养户养殖的盈亏平衡点，散养户占我国养殖规模40%以上，若奶价继续下跌，会导致散养户持续退出市场，供应减少可能会引发新一轮的奶荒。为稳定奶价和提高奶农积极性，农业部之前发布了维护奶农利益的紧急通知，奶价进一步下跌空间有限，处于底部区域，预计下半年奶价会有所回升。

乳业股近期走强

因预期奶价将触底回升，香港市场乳业板块近期走强。过去一周，雅士利国际上涨14.23%，现代牧业上涨13.64%，原生态牧业上涨10.8%，合生元（01112.HK）上涨9.9%，辉山乳业（06863.HK）上涨8%，蒙牛乳业（02319.HK）上涨1.3%。今年以来，合生元累计上涨46.2%，居于板块之首，其次是雅士利国际，上涨35.6%，现代牧业上涨24%，位居第三。

行业分析师表示，奶价反弹有利于原奶生产商及垂直整合的乳品商，但分销进口奶或乳制品的乳业股未必能从中受惠。港股乳业股中，原生态牧业和现代牧业都是原奶生产商，辉山乳业是奶牛养殖至奶制品营销的垂直整合乳品公司，雅士利是乳制品分销商，蒙牛乳业生产及销售乳制品，合生元主要销售高端婴幼儿配方奶粉。

但也有市场人士同时指出，国内乳制品市场库存仍然高企，对忙于消化库存的国内乳品企业而言，全球原料奶粉价格上涨暂时不会带来太大影响。

工银国际研究报告认为，近期港股奶牛养殖板块股价上升主要是市场情绪回升，而非基本面改善。此外恒天然的奶粉拍卖价格与国内原奶价格的关联性不大，判断奶价走势更适宜的指标是进口量。中期看好现代牧业，因为公司有行业领先者优势、强大的管理团队及稳健的基本面，其次看好原生态牧业，因其估值便宜，但短期来看两家公司股价过高。

摩根士丹利分析师认为，经去年估值调整后，今年中国消费股股价有望回升，尤其是二、三季度盈利将趋向稳定。其中，乳业股回报可能会比较理想，看好伊利及蒙牛，因其产品组合升级，估值具有吸引力，利润得到结构性改善。维持蒙牛“增持”评级，目标价由34.8港元上调至39港元。